Temassız sadece bazı isabet alır

Fiyatların hızla artmasıyla birlikte, özellikle Türkiye’den olmak üzere birçok EMEA bankası, tahvilleri geri çağırmak için yazılı olmayan bir yükümlülüğü ihlal ederek, tüm ihraççıların çağrı tarihlerini yerine getirme yeteneği ve istekliliği konusunda şüphelere yol açtı.

Ancak bir bankanın arayıp aramayacağını tahmin etmek, sıfırlanan numaralardan çok daha fazlasını gerektirir. Ve sonuçta gözden düşme, bazıları için diğerlerinden çok daha fazla olacaktır.

Salı günü, Abu Dabi İslam Bankası’nın 5,5 yıllık bir süre için yüzde 7,25 oranında talep olmaksızın 750 milyon dolar değerinde kalıcı sukuk basması planlanıyor. Banka, yatırımcılara, anlaşmanın Eylül ayında çağrılabilir %7.125’lik bir AT1’i yeniden finanse etmeyi amaçladığını doğrulamasa da, bu kesinlikle varsayımdı. Bu bağlar gerekli seviyeye yükseldi. Yatırımcılar, bu yılın ilk CEEMEA AT1’i olan yeni sürümden memnun kaldılar ve biriktiler.

Yatırımcılar, ihraççı çağrı tarihini yerine getirmezse, vadeli işlem anlaşmalarını vadeye kadar fiyatlandırma şeklinde yangın ve kükürt tehdidinde bulunur. Bu anlaşmalar basıldığında, notları aramayı bekleyen ihraççılar ile satılırlar. Borçlunun temas kurması için sözleşmeden doğan bir yükümlülük olmamasına rağmen, konsensüs ahlaki bir yükümlülük olduğunu gösterir.

Ancak gerçek bundan daha incelikli. Örneğin, geçen yıl Türk bankalarının arama yapmaması durumunda, bunun gerçekten karşılayamayacakları için olduğu giderek daha açık hale geliyor. Türkiye ekonomisi büyük iç zorluklarla, çok yüksek enflasyonla ve yüksek ABD faiz oranlarıyla boğuşurken, yeniden finansman oranlarının orijinal oranlardan yüzlerce baz puan farklı olması muhtemeldir.

Bazı yönlerden, çağrı seçeneklerinin etkinleştirilmemesinin amaçlandığı gibi – zor zamanlarda bankaları desteklemek için – kullanıldığı iddia edilebilir ve bu nedenle bir yatırımcının bu tür sonuçlarla nasıl ihanete uğramış hissedebileceğini görmek zordur. Kaybın acısını hissedebilirler, aptal veya talihsiz olabilirler ama aldanmazlar.

ADIB için psikolojik hesaplamalar farklıdır. Yeniden finansman daha pahalı olduğu için fiyatlar yükselebilir, ancak dünyanın en büyük petrol üreten ülkelerinden birinde bulunduğu için işler hızla artıyor. Bankanın AT1’ini yeniden finanse etmesi ekonomik olarak mümkün olmayabilir, ancak bunu kesinlikle dizlerinin üzerine çökme riski olmadan yapabilir. Ancak birkaç dolar biriktirmek için Eylül ayında aramayı reddetmek, itibarına gerçek bir darbe olur.

Sonunda, bunun yol açacağı duygu, aldatılmak olacaktır ve bazı yatırımcıların gelecekte ihraççıdan uzaklaşacağını veya gelecekteki itfa edilebilir varlıkları vadeye kadar fiyatlandırmakta ısrar edeceğini hayal etmek kolaydır.

Bunun yerine, ADIB bu hafta Eylül tahvillerini çağırmak için ilk adım olması gereken adımı attığı için övüldü. Ancak banka, hisselerinin Orta ve Doğu Avrupa, Orta Doğu ve Afrika’daki diğer birçok bankadan daha yüksek olduğunu biliyordu. Oyunun kurallarının bölgedeki herkes için geçerli olmadığını belirtmek doğruydu.

ADIB’ye benzer şansa sahip diğer şanslı ihracatçılar, Türk muadillerini örnek almak yerine İslami bankaya ilgi duysa iyi eder.

Bazen zirvede olmak zordur.